保险行业:对接实体拉长期限,资产负债匹配及投资收益有望边际改善

  利率下行、股市震荡折射出的资产配置荒蔓延到保险业。为了实现高位的投资回报率,险企正加码投资基础设施、不动产债权计划。日前,北京商报记者从中国保险资产管理业协会获悉,2015年,险企注册基础设施、不动产债权投资计划规模总计超2000亿元,占总注册产品规模的91.7%。

事件:5月22日,保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,在风险可控的前提下,支持险资投资对宏观经济和区域经济具有重要带动作用的重大工程。《通知》的出台是保监会推进行业支持实体经济发展的重要措施,鼓励险资加大对关系国计民生重点领域的投资力度,通过优化增信安排和提高注册效率进一步疏通险资进入实体经济的渠道,创造更加良好的金融支持环境。

  来源:南方都市报 作者:周亮 陈琳琳

  数据显示,2015年,18家保险机构共注册各类资产管理产品121项,合计注册规模2706.13亿元。其中,保险机构对基础设施、不动产债权投资计划的热情不减,对两项计划分别注册42项和69项,注册规模达到1027.45亿元和1019.68亿元。而相较于保险机构对债权计划的热情,股权投资和项目资产计划则备受冷落,产品注册总计10项,注册规模659亿元。

    点评:

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  债权投资计划出现井喷,与监管政策的导向不无关系。2013年初,保险资金投资债权计划由备案制改为注册制,保险债权投资计划迎来了春天。仅2013年一年新增注册保险债权投资计划90项,注册规模超2800亿元,注册数量和规模相当于此前七年的总和。

    “保险姓保”下资金运用逐步松绑,强化对接实体经济。

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  与此同时,保监会还接连为投资债权计划站台。去年10月12日保监会下发《关于保险业支持重大工程建设有关事项的指导意见》。鼓励保险机构通过债券、投资基金、基础设施投资计划、资产支持计划等方式参与重大工程投资,进一步拓宽投资空间。同月,为进一步提升债权投资注册制专业化水平和市场化程度,保险资产管理协会还发布了《债权投资计划注册专家管理办法(试行)》及首批注册专家名单。

   
一季度以来,保监会频繁发文支持险企加速回归保险保障的同时,充分利用自身期限长、规模大、现金流稳定的独特优势支持实体经济的发展。4月27日,保监会发布《关于保险业服务“一带一路”建设的指导意见》;4月28日,发文稳步推进保险资金支农支小融资业务创新试点;5月4日,发布《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》;5月5日,发布《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》,以实现保险业效益和实体经济发展的双赢,险资将进一步参与和分享“一带一路”建设、国家区域经济发展战略、军民融合、中国制造2025、PPP等项目带来的改革发展和政策倾斜的红利。

4503.com(365bet体育在线),  经济增长放缓态势明显,“资产配置荒”正在资本市场蔓延,包括保险资金在内的“钱袋子”,正面临着“投到哪、怎么投”的问题。

  对此,中信建设证券分析师杨荣认为,债权计划是固定收益率投资品种中收益率较高的品种。目前,债权投资计划期限以5-10年为主,投资收益率相对稳定,一般在6%-8%之间。由于债权计划具有安全性、稳定收益性、流动性和符合长期保险金资产负债匹配等特点,同时帮助国家基础设施和重点产业的建设,保监会接连下发的政策将继续增添债权计划对保险机构的吸引力。

    险资配置进一步多元化,资产负债匹配和投资收益有望边际改善。

  保险资管协会近日发布的《2015年保险资产管理市场运行报告》显示,保险资产管理市场在2015年运行呈现多方面特点:不动产债权投资计划增长较快,商业不动产投资增加明显。

  此外,债权投资计划的大幅增长与险企资产负债匹配紧密相关,安信证券分析认为,实体经济为险资提供了更为丰富的投资机会。现阶段,房地产投资、制造业投资以及民间投资萎靡,重大基础设施建设越发依赖保险资金。投资基础设施有望缓解险企资产负债不匹配的风险。保监会主席项俊波近日撰文表示,“十三五”期间继续鼓励保险资金利用债权投资计划、股权投资计划等方式,支持重大基础设施、棚户区改造、城镇化建设等民生工程和国家重大工程。并鼓励保险公司通过多重形式,在合理管控风险的前提下为科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等发展提供资金支持。

   
长期以来传统寿险公司负债久期约为15年左右,而资产端的平均久期仅为5年,寿险公司面临资产负债期限错配下的利率风险,进而使得会计利润波动明显且偿付能力承压,《通知》的出台一方面拉长了险资可投资资产的期限,另一方面配合了2016年以来保监会强调“保险姓保”压缩中短期存续产品文件的出台,险企通过负债驱动资产的良性发展模式,资产负债的匹配能力进一步加强。同时,2012年至2016年,行业投资收益率分别为3.39%、5.04%、6.3%、7.56%和5.66%,呈现低位波动且与二级市场表现关联较大的特征,新规的出台在提升主动管理能力的同时有望使得行业投资收益边际改善。

  鼓励保险资金另类投资

  北京商报记者 崔启斌 陈婷婷

    优化增信安排+提高注册效率,拓宽债券计划投资渠道。

  目前部分保险公司主推分红险、万能险等具有理财性质的高现值产品,因此面临负债端成本上升、资产端收益率下降的两难选择,保险资金资产配置难度也相应加大。据了解,大部分保险公司的负债成本仍在6%-
8%,有时甚至超过10%。

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截至2017年3月末,保险资金累计通过债权投资计划、股权基金、信托等形式,直接投资国家重大基础设施建设以及养老社区、棚户区改造等民生工程,累计金额超过4万亿元。其他投资(除银行存款、债券和股票基金)期末余额为5.28万亿元,占比37.5%,较去年同期增长超45%。新规明确表示“债权投资计划投资经国务院或国务院投资主管部门核准的重大工程,且偿债主体具有AAA级长期信用级别的,可免于信用增级”。

  中国保险资产管理业协会对保险资产2015年底的配置情况作了详细说明。其中在占比15
.18%的权益类资产中,股票占比7 .26%,证券投资基金占比7 .92%;在占比28
.65%的其他投资中,另类投资占比23 .31%,其中项目债权投资占比12
.29%,长期股权投资占比7.97%,投资性房地产占比0
.82%,保险资产管理产品占比2
.23%。此外,包括回购等其他一些零星投资大致占比为3.59%。

   
而此前保监发?2012?92号规定可免于信用增级的条件为1.偿债主体最近两个会计年度净资产不低于300亿元、年营业收入不低于500亿元;2.发行规模不超过30亿元。另一方面,债权投资计划投资“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带、军民融合、《中国制造2025》、河北雄安新区等国家发展战略的重大工程的,注册机构建立专门的业务受理及注册绿色通道,优先受理。我们认为,新规的出台在风险可控的情况下,简化投资流程,扩大有效投资,或将进一步激发险资的市场活力和投资热情。据保险资管行业协会统计,2016年23家保险资管机构共注册各类资产管理产品152个,合计注册规模3174.39亿元。其中,基础设施债权投资计划57个,注册规模1477.53亿元;不动产债权投资计划77个,注册规模1001.86亿元;股权投资计划18个,注册规模695亿元。

  中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云此前曾表示,“一方面,银行存款和债券属于利率敏感型投资标的,目前市场正处于利率下行通道,如果保险资金现在配置低利率、低收益的标的,显然不是一种明智的选择。另一方面,国家出于支持实体经济发展的目的,始终在政策层面鼓励保险资金另类投资。可以预见的是,国家还会陆续出台相关优惠政策。”

   
投资建议:对接实体经济拉长投资期限,新规出台强化在“保险姓保”下松绑投资渠道。长端利率提升催化保险板块估值,上市险企价值成长模式逐步得到市场认可。年初至今保险(申万)板块上涨17.04%,四大上市险企平均P/EV约为1.2,我们回顾了近5年来以纯寿险公司为例的的静态P/EV走势,1.2倍P/EV位于历史估值中枢。新华近五年P/EV均值1.34X,中位数为1.22X;国寿近五年P/EV均值为1.38X,中位数为1.19X。纵观香港上市的友邦,其静态P/EV保持在1.6倍附近。当前上市险企估值较为合理,我们预计17年新业务价值保持25%以上的增速,1.3倍P/EV依旧可期。建议关注中国人寿(16年末可投资资产2.45万亿元行业龙头)、中国平安(可投资资产1.97万亿元+16年ROE17%领跑上市险企,17年一季度新业务价值增速达60%)、中国太保(静态P/EV1.05,上市险企中安全边际最高+子公司长江养老在保险资管产品业务领域行业领先)和新华保险(内含价值对投资收益假设最为敏感+转型初显成效拐点或将出现在17年四季度)

  保险资产管理市场在2015年运行呈现多方面特点。企业担保取代银行担保,成为债权投资计划主要增信方式;不动产债权投资计划增长较快,基础设施债权投资计划和股权投资计划规模显著下降,而项目资产支持计划同比变化不大;商业不动产投资增加明显,交通及民生项目下降;市场主体注册数量和规模集中度仍然较高,但同比下降。

  具不动产投资资格机构占比62%

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